文 | 鹏扬基金 卢安平 王高远

美联储三月份如期加息，年内仍预计共加息三次，但预期未来两年加息节奏加快，预期2018年加息四次及以上的官员从4人上升至7人，长期中性利率预期从2.75%上调至2.875%。

鹏扬基金认为，此次加息对美股估值有潜在压力，但对A股影响较小，对A股的影响小于H股。

对美股影响：利率的快速上涨对股市的高估值产生明显压力

美国股票市场估值维持在高位，风险已经比较大，但估值过高只是权益市场崩盘的必要非充分条件，低利率环境下美股高估值是合理的，未来利率上行则会导致估值承压。

在本轮经济复苏的过程中，美国明显领先全球其他国家，叠加特朗普的刺激性财税政策，美元贬值带来的对经济的刺激作用，以及资产价格上涨带来的财富效应，美国经济目前出现过热势头，加息和缩表预期增强，引发无风险利率上行，利率的快速上涨对股市的高估值产生明显压力。但美国经济的基本面确实非常强劲，通胀水平相对比较温和，美联储的加息和缩表总体上是落后于经济领先指标的。在这种格局下，美股可能还有一个赶顶创新高的过程。

对A股影响：货币政策整体维持中性，影响较小

联储加息后，人民银行上调逆回购利率5BP至2.55%，在公开市场加息操作的象征意义大于实际的影响，2017年四季度货币政策执行报告体现了人民银行的关注点可能从“管货币”转向“管信贷”，货币政策整体维持中性，所以美联储加息对中国货币政策的实际影响较小。

港股通开放以后，A股与海外市场的联动明显增加，受到海外市场情绪影响越来越大。但A股与美股在2018全年的格局是很不一样的。最大的区别是A股整体估值合理，而美股的估值高高在上。中国经济和全球经济一样，2018年的经济基本面是良好的，各项改革措施的实施将大幅降低中国经济的长期系统性风险。所以站在现在的位置看未来，中国股票市场是一个向上的市场，中长期价值非常明显，跌下来是极好的买入时机；而美股是一个在高位震荡、风险比较大、火中取粟的市场，长期价值并不大。

对H股影响：H股影响因素更复杂，波动或更大

香港金管局跟随美联储上调隔夜基准利率25BP至2%，主要是联系汇率制下的被动紧缩。港股比较复杂，一方面它估值很低，是全球股票市场的洼地（即便经过2017年的大幅上涨），背靠的中国经济增长强劲，港交所积极进取，香港市场吸引优质公司和活跃交易者的能力大大提升。但另一方面港股市场成交结构里面欧美投资者仍然占有半壁江山，必然受到美股市场的很大影响。且贸易保护主义抬头对贸易中转节点的冲击也值得关注。展望未来，港股长期投资回报是可观的，但中短期受到美欧股市的复杂影响，不可预测性大，波动会比较大。

从自下而上的角度，市场经过调整后，A股里面不仅许多大盘蓝筹股现在极具投资价值，不少中小创里面的股票也具备了很好的长期投资价值，大盘蓝筹与中小盘成长搭配的投资组合，已具备良好的市场时机。

鹏扬基金管理有限公司

2018年3月23日