文 | 鹏扬基金 卢安平 王高远

特朗普政府22日签署总统备忘录，依据“301调查”结果，将对中国进口的商品大规模征收关税（大约对600亿美元中国商品征税），并针对对华技术转移和收购施加限制，同时限制中国企业对美投资并购。

叠加2018年1月开始美国对进口太阳能板和大型洗衣机分别征收30%和20%起的关税，3月份拟对钢铁和铝制品分别征收25%和10%的关税，特朗普政府打出贸易保护“组合拳”。

鹏扬基金认为，贸易战对我国经济基本面影响很小，受情绪影响的短期股市下跌反而是买入良机。

一、对经济的影响：

国际货币基金组织（IMF）发表的《全球劳动生产率》实证报告指出，贸易自由化会带来显著的生产率提升，进口关税每减少1%就能使全要素生产率（TFP）提升2%，反过来进口关税增加将使全要素生产率（TFP）相应下降。因此，贸易战对经济将产生负面影响，增加关税越多的国家，受到的负面影响越大。

此次美国发动贸易战的主要诱因是特朗普政府要增加2018年中期选举及总统任期连任的政治筹码，而不惜付出本国的经济代价，是一种政治投机行为。实际上，美国绝大多数工商业界人士及国会议员都是反对贸易战的，因为贸易战是一种两败俱伤没有赢家的愚蠢行为，贸易战也完全无助于解决美国的巨额贸易逆差问题。预计中国会理智地面对美方的贸易战挑衅，继续坚持自己的进一步降低关税和贸易壁垒，扩大改革开放，以促进本国劳动生产率的提升和经济发展。贸易战不会升级。

2月份最新数据，中国对美出口金额占全部出口金额的比重为18.49%，中国对美进口金额占进口金额的比重为7.81%。外贸复苏在2017年经济复苏的过程中贡献0.4个百分点左右，外贸对2018年经济贡献幅度会略低于去年。2017年中国出口额2.3万亿美元，目前美方发起的600亿美元的商品倾销调查，按实际影响40%的比例匡算，大约影响240亿美元商品出口，占整个贸易出口额的比重约1.04%，影响很小。

二、对股票市场影响：

贸易战、新冷战这类煽动性话题容易引起广大老百姓关注和恐慌、各类媒体也推波助澜，对股票市场情绪有较大影响，可能会引起短期股票市场的大幅波动。但因为其实对经济基本面影响很小，短期的这种受情绪影响的股市下跌实际上是很好的买入机会。
2018年全年来看，我国经济内需占比提高、经济的韧性增强，股市估值合理没有泡沫，货币流动性相比2017年会小幅放松，上市公司监管进一步规范，2018年全年的股票投资收益保持乐观，短期下跌恰好是股票配置的好机会。

三、对债券市场影响：

资金面将延续宽松，此前市场担心美国加息对央行形成加息压力，但目前海外市场波动较大、市场信心不足，同时央行要在一定程度上考虑去杠杆和贸易战对出口造成的潜在影响，货币政策预计维持中性，对债市的影响正面。