摘要：

1、市场上已有882只ETF，总规模接近2万亿，种类丰富、持有费用低、交易效率高的ETF成为备受投资者喜爱的工具化产品；

2、在跟踪相同指数的ETF之间做选择时，优先考虑ETF的规模和流动性；

3、在日间择时交易ETF时，可以巧用折溢价获取额外收益；

4、数字经济ETF（560800）在跟踪数字经济主题指数的ETF中规模最大、流动性佳，是布局数字经济发展的利器；500质量ETF（560500）估值便宜、盈利高，聪明指数相较宽基指数实现了较为稳定的超额收益，适合作为核心资产布局。

截至2023年10月，全球ETF基金数量已经破万，基金规模达到了9.8万亿美元，年均复合增长率为17.9%（2010-2023年）。我国首只ETF于2004年上市，时至今日，市场上已有ETF数量882只，规模接近2万亿。ETF为什么吸引越来越多的投资者？投资者在交易ETF，尤其是交易同种ETF时需要注意些什么？

图1：内地ETF的规模变化

数据来源：WIND，鹏扬基金，数据截至2023/11/30

01  ETF的工具化优势吸引越来越多投资者关注

（一）工具选择丰富

投资者经常会面临一种场景，看好市场趋势希望做股票投资，或看好某个板块/行业/主题的发展机会，或看好某种特征（如高分红）股票的收益，但对数量繁多的股票不了解，不知道该如何选股参与。

ETF秉承指数化、分散化的投资理念，其底层资产是基于一定策略筛选出的，表征某个赛道一系列股票的投资组合，对指定方向具备很强的代表性。同时，作为被动投资的指数化产品，ETF持仓透明，指数选股规则确定，不用担心发生风格漂移。通过购买特定板块/行业/主题/策略的ETF，一键布局选定的方向，争取市场发展带来的收益，规避选股难题。

图2：股票ETF以规模和行业主题为主

数据来源：WIND，鹏扬基金，数据截至2023/11/30

内地ETF品种非常丰富，以规模、行业、主题为主的股票类ETF占市场整体ETF比例接近70%，投资者可选择的细分品类ETF也是琳琅满目。以医药概念为例，全市场有跟踪ETF产品的医药相关指数18只，涉及医疗、创新药、医疗器械、中药等，还有些ETF跟踪了同一只指数。所以不论看好哪一类权益资产，都有丰富的ETF产品供投资者选择。

表1：行业主题ETF涉及的医药相关指数示例

数据整理：鹏扬基金

（二）持有及交易费用低廉

从管理费上来讲，ETF平均管理费率仅为主动管理型基金的40%。目前市场上股票型ETF管理费多为0.5%，场外指数基金的平均管理费率约为0.7%，主动管理型基金的平均管理费率超过1%，ETF具备明显的成本优势。自公募基金降费后，部分股票ETF的更是低至0.15%。

从交易费用来讲，场外基金一般具有申赎费用，尤其在赎回时，如持有期小于7天，需要支付至少1.5%的赎回费。而ETF可场内交易，大多数投资者通常以买卖的方式进行交易，仅需支付佣金成本，个人投资者的佣金费用一般在万一或更低，即使在买入ETF的下一交易日卖出，也不用支付高额的赎回费，更方便投资者进行波段交易。

表2：股票ETF具有明显的费率优势

数据来源：WIND，鹏扬基金，按照2023/11/22各产品最新管理费率计算

（三）交易效率较高

ETF可以像股票一样在证券交易所进行交易。投资者在证券公司开立A股证券账户或证券投资基金账户后，即可在场内进行实时交易。

在交易确认上，投资者申赎场外基金，交易时间内无论何时提交，都只能按照晚上估值清算后的单位净值进行确认。而ETF有着像股票一样的实时价格，可以做到实时成交。这样投资者可以根据价格走势进行择时判断，不论是V字抄底还是冲高减仓均可操作。

在资金的提取效率上，场外基金赎回后一般需要3-4个工作日甚至更久才能到账。而ETF场内卖出资金是实时可用的，T+1日可取，投资者可以更灵活地使用资金。

02  相同的ETF有多只，怎么选

ETF产品非常丰富，比较常见的是宽基ETF和窄基ETF。宽基ETF多指规模指数ETF，覆盖行业比较广泛，代表了某一板块整体的发展。在市场震荡调整下，作为市场压舱石的宽基ETF受到更多投资者的青睐。比如投资者熟悉的中央汇金公司，据23年半年报披露，已经成为多只主流宽基ETF的前十大持有人。在今年10月中央汇金公告购入ETF当周，宽基ETF净申购数量增加十分明显。窄基ETF包含种类更广，行业、主题、风格、策略等等，风险和收益并存，适合喜欢择时或者有自己投资策略的投资者进行配置。

表3：中央汇金公司持有ETF整理

数据来源：各产品2023年中期报告，鹏扬基金整理

随着市场上ETF产品货架越来越丰富，有些看好的指数存在多只相同ETF，如何选择更好的产品成为投资者必须要考虑的问题。

（一）同种ETF选哪只：看规模和流动性

已经决定要投资某个品种的ETF，但市面上同种ETF有多只，如何选择？一般来说，我们认为可选择规模最大、流动性最好的产品。

规模大的ETF产品生命力更强，有利于不同策略的组合配置。

规模大代表市场认可度高，持有人数量多，产品具有更强的生命力，为ETF的流动性和运作稳定性打好了基础。而且规模大的ETF可以更灵活更精准地调整股票权重，跟踪效果会更好，有利于高效执行各类型的投资策略。

选择流动性好的ETF，有利于更快、以更合理的价格完成交易。

其一，流动性好的ETF成交活跃，买入/卖出时可迅速成交。

其二，流动性好的ETF盘口挂单量充足，对大额买卖的容错性强，有利于降低交易冲击成本。

其三，流动性好的ETF实时定价更准确，其盘口买一/卖一价格连续，折溢价一般较小，买入/卖出时不必由于过高的折溢价而承担过多的损耗。

一般情况下，ETF的大规模和高流动性是正相关的，流动性好的ETF产品一般也有着较大的规模。少数情况下，当规模与流动性出现背离时，我们认为可优先选择高流动性的产品进行投资。

（二）价格与价值的短暂偏离，巧用折溢价带来额外收益

买卖ETF时，投资者可以像买卖股票一样，进行择时交易。投资者日内择时，一般会考虑市场走势、板块/赛道走势、资金流向、市场情绪变化、事件驱动等要素，选择日内较低位置买入、较高位置卖出，这与投资者买卖股票时考虑的择时要素是相同的。相比与股票的择时交易，ETF还有个特殊的点——折溢价。投资者也可以利用短暂的折溢价，博取额外收益。

要讲清楚折溢价收益，首先要明确ETF的几个价格知识点：

ETF单位净值——单位ETF份额对应的资产价值。在交易日日终根据ETF持仓市值计算，每交易日仅在晚间计算一次，下一交易日日间不更新。

IOPV——基金份额参考净值。根据申赎清单中持仓实时估算ETF份额的价值，方便投资者便进行ETF投资决策。

ETF价格——场内的实时成交价格。受到场内ETF供需影响，其价格一般围绕IOPV上下窄幅波动。

折溢价——ETF价格与IOPV的差异。

可以看到ETF有两个价格机制，IOPV是根据ETF挂钩的一篮子证券价值实时估算的近似真实价值，ETF价格是根据市场供需来决定的市场价格。折溢价就是它们之间的差异。折溢价率=ETF成交价格/当前IOPV-1，可以直观显示当前场内购买卖出ETF相对ETF份额的净值而言是贵还是便宜。

当ETF买方力量更强，ETF价格高于IOPV时，折溢价率为正。当折溢价率为负，且卖一价格亦低于IOPV时，此时投资者买入ETF，则支付了低于净值的成本，折价买入获得了额外收益。反之，当折溢价率为正，且买一价格亦高于IOPV时，此时投资者卖出ETF，则获得了高于净值的价格，溢价卖出获得了额外收益。

除此以外，申赎套利也是利用了ETF两个价格机制间的差异，这使得ETF的玩法更加多样，后续我们会针对ETF套利进行更深入的讨论。

图3：某ETF价格和IOPV走势示意

图片来源：WIND，白色为ETF价格走势，橙色为IOPV走势

总而言之，投资者选择交易时点时，还需要考虑临时性折溢价的影响。当投资者看到ETF成交价临时性出现了较大的溢价，很可能是买方力量较强引发的短暂波动，此时买入将承担更高的成本。而当看到ETF出现了比较大的折价时，投资者买入ETF则可博取一定的收益。

（三）一个误区：同种ETF，日内价格涨跌幅高的一定更好？

举例来说，跟踪相同指数的两只ETF产品A和B，A日内涨幅为1.2%，B日内涨幅为1.3%，那么B的表现一定比A更好吗？

 不一定。

在比较日内价格涨跌幅时，还需要考虑折溢价的影响。

情景一：

A前日收盘时不存在折溢价，即价格和ETF份额估算价值相等；B前日收盘时折价率为0.2%，此时价格比ETF份额估算价值低。ETF日内涨跌幅的计算原则，是按照当前时点ETF价格与前一日收盘价格来计算的，B今日的日内涨幅中包含了前一日收盘时折价部分的价格回归。虽然看起来今日B价格涨幅高于A，但实际价值的涨幅是不如A的。

情景二：

A在前日收盘时和当前时点均不存在折溢价，即价格和ETF份额估算价值相等，日内涨幅为价值的真实涨幅。而B当前时点下存在0.2%的溢价，即价格比ETF份额估算价值高，此时B价值的实际涨幅是不如A的。

投资者在比较ETF日内价格涨跌幅时，需要考虑折溢价的影响。在情景二中，虽然B涨幅较高，但产品出现了溢价，此时买入ETF反而会使投资者承担超出价值的价格，增加了交易成本。所以，ETF日内价格涨跌幅并不一定代表了ETF的好与坏。

03  重点关注产品

从2023Q3基本面数据来看，当前A股市场处于盈利和估值的双重低位，虽然业绩上短期仍面临一定压力，但同时估值也处于历史较低水平。展望明年，经济复苏是大概率事件，权益资产未来表现可期，我们认为可以构建“核心+主题”的组合持有。

500质量ETF（560500）在价值和成长风格上的暴露较为均衡，其2023Q3的盈利水平和盈利增速均好于相应宽指，且估值上明显更便宜。历史长期来看，聪明指数相较宽基指数也实现了较为稳定的超额收益，500质量ETF非常值得作为核心资产进行布局。

数字经济ETF（560800）是市场上第一只跟踪中证数字经济主题指数（921582.CSI）的ETF，也是当前市场上规模最大、流动性好的（数据来源：wind,截止2023/11/30）。在高质量发展的大趋势下，数字经济有政策加持，有AI大模型技术催化，数字经济的产业机会可能会贯穿未来3到5年。看好数字中国，分享数字经济长期成长红利，鹏扬数字经济ETF值得关注。

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