转载自：中国基金报 中国基金报记者 李树超 孙晓辉 刘芬

2017年公募基金业大事不断：货币市场基金爆发式增长，使得公募基金总规模站稳11万亿大关；价值投资逐渐回归市场，偏股基金再现赚钱效应；一年间，流动性新规、投资者适当性管理、委外基金新政加强投资者保护和产品风控；产品创新方面，公募FOF获批、养老目标基金规划出台；分级基金新规、迷你基金加速处置、到期保本基金纷纷清盘转型，2018年，行业将迎来20周年的发展新征程，一个更加规范、透明、健康、可持续的公募基金行业将推动资本市场不断完善。

货基规模猛增

助推公募站稳11万亿大关

4万亿、5万亿、6万亿——今年货基规模节节攀升。中国基金业协会官网最新数据显示，截至11月底，货币基金总规模高达6.8万亿元，在公募总规模中占比逼近60%大关，货基总规模和占比双双刷新了历史新高。事实上，货基规模在今年1~11月累计增长2.52万亿，增幅高达58.97%。

今年无论从货基流动性管理，还是淡化货基规模排名，监管层都有意让规模快速攀升的货基降温，目前货基规模增速已从二、三季度动辄2位数增速降低到微增状态，监管新规对货基的后续影响正在逐步释放。

伴随着货基规模的水涨船高，公募基金总规模不断攀升。截至2017年11月底，公募基金管理人管理的基金资产合计达到11.41万亿元，这一数据比去年末规模大增2.25万亿元，增幅达到24.55%。值得注意的是，公募总规模数据目前已是连续4个月站稳11万亿关口。在今年资管行业去通道、降杠杆大潮下，券商资管、基金子公司等资管业态存续规模萎缩，此消彼长之间，公募基金在资管行业所占比重得到提升。

首批公募FOF获批发行

公募基金进入资产配置时代

2016年9月11日，证监会公布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，并自公布之日起施行，正式开启了公募FOF大幕。此后，几十家家基金公司涌入赛道，进入搭建投研团队、FOF基金经理考试、申报公募FOF产品、产品上评审会、业内基金经理调研等各种准备工作。

今年9月8日，首批公募FOF产品正式获批，花落南方、华夏、嘉实、建信、泰达宏利、海富通6家公司，随后均发行成立投入运作。公募FOF肩负改变资管业态的使命，也是基金行业发展到一定阶段的必然产物：一方面基金行业的大发展为FOF运作提供了足够多的底层资产；另一方面，基金产品数量和类型大扩容使得挑选基金难度增加，行业呼唤更加专业的基金资产配置服务。

公募FOF将为公募基金发展带来新机遇，打开新空间，大类资产配置的理念也将提升投资者的长期投资体验。

权益基金赚钱效应明显

偏股基金“一日售罄”重现

随着A股市场国际化、监管趋严以及投资理念升级，成熟的价值投资理念逐渐回归A股市场。

从今年市场表现来看，股市风格分化明显，“大象起舞”成为今年市场的一大亮点。以贵州茅台、格力电器为代表的优质大盘股股价屡创新高，并引领市场震荡向上。在年初“漂亮50”带动下市场热点逐渐扩散，低估值、高分红、业绩稳健的蓝筹股进入连续上涨通道，价值股迎来春天，这也让一批价值和蓝筹风格的权益基金净值水涨船高。数据显示，今年以来八成以上的权益类基金获得正收益，而获得正收益的股票占比只有三成左右，基金产品比个股更显现出明显的赚钱效应。

随着绩优基金赚钱效应逐步释放，今年9月下旬开始，主动权益类基金的销售大幅提升，出现了股灾以来最密集的主动权益类基金申购。一批绩优基金规模在今年迎来大幅增长，有些去年还是“迷你基金”，今年规模甚至出现几十倍的增长。

值得一提的是，今年权益类基金新发市场可以用“赢家通吃”来概括，有业绩支撑的少数基金公司接连出现“爆款”产品，受到投资者热捧。

投资者适当性管理办法出台

基金销售规范化

为健全投资者适当性制度要求，强化经营机构投资者适当性义务，维护投资者合法权益，2016年12月12日，《证券期货投资者适当性管理办法》及《关于实施〈证券期货投资者适当性管理办法〉的规定》于7月1日起施行。

相关规定可归纳为三类：一是以判断投资者风险承受能力为目标的投资者分类义务；二是以判断产品风险等级为目标的产品分级义务；三是以“将适当的产品销售给适当的投资者”为目标的销售匹配义务。

值得注意的是，《投资者适当性办法》针对普通投资者设立了特别保护机制，比如禁止主动推介错配产品、举证责任倒置、特别注意义务等。此外，新规还增加了留痕要求，基金销售机构通过营业网点向普通投资者履行告知、警示义务时，应当全过程录音或者录像；通过互联网等非现场方式进行的，应当完善配套留痕安排，由普通投资者通过符合法律、行政法规要求的电子方式进行确认。新规的实施，对于资管产品销售的合规性，提出了更高的要求。

委外基金新政

规范机构定制基金

截至2016年年末，国内108家基金管理公司管理的公募基金资产合计9.16万亿元，其中委外定制公募基金资产总规模约为10753.5亿元，且债券基金类的占比达八成。2016年年末，因为债券市场巨震、导致货币基金频现巨额赎回，给基金市场的稳定造成了巨大的隐患，出台政策约束公募基金委外业务势在必行。

今年3月17日，证监会发布《机构监管情况通报》，通报对公募基金提出了四项要求：公募基金不能沦为特定委托人的通道；单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%时，不得向个人投资者公开发售；续存产品要审慎确认大额申购；单一投资者持有基金份额比例出现达到或超过20%的产品，应当定期报告产品特有风险。

按照委外基金新规，若单一机构持有人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%有五大要求：一是封闭运作或定期开放运作（周期不低于3个月）；二是采用发起式基金形式；三是予以充分披露及标识；四是不得向个人投资者公开发售；五是承诺拥有完全、独立的投资决策权。

随后一周，监管层紧接着出台了委外基金新规细则：第一，发起式基金要满足单一持有人份额不超过50%规定，委外基金必须采取最低三个月定期开放式基金或者封闭式基金的发起式基金模式；第二，明确3月17日为新老划断界限；第三，再次重申新老基金产品都要持续保持单一客户持有占比低于50%。这一规定实施后，原先委外资金快速增长的速度被快速遏制，随着收益不断下行，一些委外资金逐步撤出。

养老目标基金规划出台

公募将精准服务千亿级养老市场

今年11月3日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿），拟在公募基金中推出养老目标基金这一新的基金品种。征求意见稿对养老目标基金应采取的基金形式、投资策略、投资比例及运作方式、基金管理人及基金经理任职门槛等要点做出详细规定。

养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。当前推出养老目标基金对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革，促进公募基金行业健康长远发展，具有非常重要的积极意义和必要性。

随着《养老目标证券投资基金指引》征求意见稿的推出，公募行业已经嗅到这类长期持续的增量资金即将给行业带来的巨大潜力：参考美国养老金业务在GDP的比重，截至2016年底，美国第一支柱规模是2.8万亿美元，第二支柱是15.4万亿美元，第三支柱是7.9万亿美元，加起来共26万亿美元，是美国GDP的1.6倍。而目前中国第一支柱和第二支柱相加才相当于GPD的6%。现阶段国家对中国养老第二支柱提升的概率不大，潜力应该会远远小于第三支柱。加之中国居民的储蓄倾向较高，未来养老第三支柱的占比可能会非常可观。预计FOF等资产配置类产品将成为未来第三支柱的主要方向，公募基金在这一领域将大有可为。

分级基金新规施行

今年规模萎缩近千亿份

今年5月1日起，《分级基金业务管理指引》正式实施。根据规定，参与分级基金子份额的买入和基础份额分拆的个人投资者及一般机构投资者，必须满足“前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元的门槛，并签署《分级基金投资风险揭示书》”的要求，否则仅能卖出无法买入。

分级基金新规将一些不具备条件的个人投资者挡在分级基金大门外，降低分级基金场内活跃度，并加快分级产品的优胜劣汰。

截至今年11月，分级基金新规实施已有7个月时间。7个月中，分级基金规模逐月下降。新规实施当天总份额为1578.66亿份，截至12月1日，全市场分级基金规模为826.52亿份，比5月1日新规实施初期规模大降752.14亿份，总份额萎缩47.64%；若与今年年初数据相比，总份额更是萎缩984亿份，降幅高达54.36%。交投的萎缩，令一些小微基金大受冲击。

流动性新规实施

基金流动风险防控加码

今年8月31日，证监会公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，自2017年10月1日起施行。

流动性新规总结反思了2015 年股市异常波动以来历次行业风险事件的经验教训，以加强公募基金流动性风险管控为核心，对现有开放式基金的监管规则进行了较为全面的梳理修订。另外，新规也对市场普遍关注的委外定制基金设立规范、流通股投资比例限制、大额申购和巨额赎回、极端情形下的应急工具、货币基金分类监管等热点问题进行了规定。对现有监管规则进行全面“查缺补漏”，要求基金管理人针对性建立完善流动性风险管控机制，强化机构主体的风险管控约束机制。

从具体内容上看，流动性新规主要涵盖基金管理人内部控制以及基金产品设计、投资限制、申购赎回管理、估值与信息披露等业务环节的规范，并针对货币基金的流动性风险管控做了专门规定。实际上，该规定的出台，对行业未来的产品形态与发展格局将产生深远的影响。

迷你基金加速处置

全年清盘基金破百

在委外资金和其他资金陆续撤离、迷你基金监管趋严以及“先发后清”曲线去库存模式下，今年迷你基金处置大幅加速：今年已清盘和拟清盘基金数量超过100只，成为历史上清盘基金数最多的一年，并超过过去多年总和。

数据显示，今年上半年基金拟清盘数量只有19只，但从下半年开始拟清盘基金明显增多，尤其今年四季度以来更是进入加速状态，仅两三个月的时间公告拟清盘的基金数量便接近50只。针对旗下迷你基金较多的基金公司，11月底证监会曾提出新举措，“原则上对其上报的产品适用6个月的注册审查期限”，而目前注册一个常规类型的新基金一般只需要20个工作日。为了不影响公司新基金注册节奏，不少基金公司加快了对迷你基金的清盘处置。

从清盘基金类型看，这些已清盘和拟清盘的基金以债券型、混合型和保本型居多，其中债券型基金占据半数以上。有30多家基金公司旗下产品有清盘，其中拟清盘数量在3只以上的占据一半比例，有的基金公司年内拟清盘数量甚至多达10只，另有5家基金公司拟清盘基金数量在5只以上。值得一提的是，在今年清盘的基金中，有相当数量的基金从成立到清盘的间隔时间不到1年，时间最短的甚至只有几个月的时间。

避险策略基金指导意见发布

到期保本基金纷纷清盘转型

今年1月24日，证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》（以下简称《指导意见》）。为了避免投资者形成对保本基金产品绝对保本的“刚性兑付”预期，将“保本基金”名称调整为“避险策略基金”，并相应取消了连带责任担保机制。因为《指导意见》限制较多，比如限制投资范围、对保本基金规模进行控制以及担保机制的改变等，因此，多数保本基金到期后纷纷转型成其他类型基金或直接清盘。

2015年、2016年都是保本基金发行的大年，3年共计发行保本基金的规模占到了2003年以来总发行规模的78%。2016年成立的保本基金数量多达94只。今年下半年21只到期的保本基金中，大部分选择了转型，有3只到期清盘。

从到期情况来看，2018年全年共有71只保本基金将陆续到期，迎来到期高峰。2019年则有46只到期，汇添富保鑫保本将成为最后的一只保本基金，并在2019年9月30日到期。