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鹏扬基金施红俊:此时适宜两边下注
日期: 2021-08-11

时间:2021年8月11日   来源:中国基金报  作者:施红俊

摘要:

市场交易情绪持续高涨,随之而来的是市场的波动加剧,超预期的政策加超预期的经济数据让市场的参与者每个交易日都激烈博弈。如果追逐高景气板块是交易当下,布局低估值板块是交易预期,当前无论单边押注哪一个都可能会有风险,建议两边都下注。短期内成长风格仍占优,如果后续观察到社融增速触底回升或政府发债速度加快,可更偏向价值风格。

最近股市行情的马太效应越演越烈,一方面是政策超预期,超预期的惊喜(降准)加超预期的惊吓(打压教培行业),另一方面是经济的超预期,经济下行的趋势似乎离拐点还有一段距离。在利好和利空的夹击下,市场波动加剧,很多人都苦恼究竟继续追高景气板块还是做好防守布局低估值板块,而这也成为了市场上的主要分歧。笔者认为,其实很好办,两边都下注即可,并且可以动态调整二者的权重直至市场均值回归。

政策超预期

(1)超预期的惊喜

7月9日,央行宣布全面降准,尽管央行在答记者问里阐明这次降准有部分是置换到期的中期借贷便利(MLF),还有一部分资金用于补充金融机构的中长期资金,但市场依然将其解读为央行为二级市场注入流动性,在发布消息后的次交易日,股债均迎来普涨。

(2)超预期的惊吓

7月23日,网上广泛流传一份《关注进一步义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,当晚教育中概股应声腰斩。但如果大家有关注新闻,就会发现5月21日召开的中央全面深化改革委员会第十九次会议已审议通过该文件,当时的新闻通稿也传达了“中小学生负担太重,校外培训机构无序发展,坚持从严治理校外培训机构”等信息,但铁拳一天没出击,大家始终抱有侥幸心理。7月26日,北上资金大幅净流出128亿元,加上整个市场情绪较悲观,整体大幅回调,随后2个交易日继续回调。3个交易日里,沪深300跌了6.5%,中证500跌了5.2%,创业板指跌了5.3%。(数据来源:wind)

经济超预期

7月PMI为50.4,低于预期(wind预期值51.1%),较上月下行0.5(前值50.9%),自3月以来连续4个月下滑。从结构上来看,生产指数回落0.9,新订单回落0.6,其中新出口订单回落0.4,同样连续4个月回落,但主要原材料购进价格却较上月上升1.7。

如果说上半年的经济景气由出口强需求拉动,那么接下来经济增速可能会回落,7月的进出口数据显示,出口增速放缓,对应PMI新出口订单回落。从通胀数据来看,7月PPI同比增长9%,回到5月的高点,对应PMI主要原材料购进价格上升。

在需求降低,材料价格继续高企的情况下,企业很可能在下半年缩产降成本。而基建在当前专项债发行节奏较慢的前提下,托底作用预计到四季度才显现,地产新开工比例持续下行,地产销售在严控下也开始明显走弱,二季度的货政报告强调,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,可以预见基建和地产对经济拉动的作用短期内难以看到。(数据来源:wind)

对于经济增速的放缓,7月底召开的政治局会议提出了相应的应对措施,如“做好宏观政策跨周期调节“、“积极的财政政策要提升政策效能,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”等,意味着如果经济进一步下行,不排除会加快发债节奏,托底经济。据《21世纪经济报道》消息,某财政厅人士表示“在预留12月发债额度后,剩余新增专项债额度需在9月发行完毕,棚改、收费公路项目要求在9月份发行“,这预示着四季度的基建项目有明确的财政支撑,对经济转好的预期有一定的推动作用,利好银行、基建板块。

投资上如何应对超预期

从前文可以推测,如果经济下行,那么流动性大概率不会收紧,最新召开的政治局会议强调了“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业持续恢复”,流动性宽松,自然利好成长股,但成长股里又数新兴产业更为投资者青睐。新兴产业有哪些?医药、新能源、电子(半导体),但如果之前没布局现在再切换也免不了担心会高位接盘。那继续布局或坚守低估值防守板块呢,如银行、基建、地产等价值蓝筹?如果积极的财政政策在三季度发力,预期传递到实体最快要到4季度。截至8月9日,8月的发债净融资额依然较小,市场上的流动性依然比较充裕,从流动性来看,依然利好成长股。但是,预期的萌生往往比政策落地出现更快,所以当大家都对三季度经济会不太乐观的时候,实际上可能没那么差,对经济好转的预期也许会给价值板块带来一波上升行情,毕竟交易的是预期。

追还是等?市场的参与者每天都就这个问题激烈博弈,哪怕市场大幅回调,也不过是在挪动仓位。自7月1日起至8月11日,只有一个交易日交易额没有破万亿元,也就是说,已经有28个交易日交易额破万亿元,市场的交易情绪持续高涨。如果说追逐高景气板块(医药、新能源、电子)是交易当下,布局低估值价值板块(银行、基建、大消费)是交易预期,那么无论单押注哪一边目前来看都可能会有风险(数据来源:wind)。

过去几个月成长和价值的行情极端的分化,我们认为未来风格大概率会更加均衡,正如之前一直效率优先,现在也要兼顾公平一样。

回到投资上,笔者建议对价值和成长两者均衡布局,之前成长风格占优,可能不少人把主要仓位放在成长风格上,但此时可以考虑将仓位往价值风格上挪一些,三季度可以逐渐期待价值股的交易预期强化。


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